[摘要] 在歐洲正式啓動量化寬松(QE)之前，筆者認爲2015年中國樓市會迎來嚴峻的考驗，其原因是2015年美國可能會加息，這對中國樓市産生巨大的利空；但歐洲啓動大規模的QE，對沖美國加息影響，對中國樓市構成利好。
在歐洲正式啓動量化寬松(QE)之前，筆者認爲2015年中國樓市會迎來嚴峻的考驗，其原因是2015年美國可能會加息，這對中國樓市産生巨大的利空；但歐洲啓動大規模的QE，對沖美國加息影響，對中國樓市構成利好。
歐洲QE
與“歐洲新困境”
次貸危機之後，歐洲又深陷主權債務危機，盡管歐洲出台一系列刺激政策，産生了一些積極效果，如樓市回升、股市上漲等，但歐洲經濟沒有像美國那樣徹底走出經濟衰退的陰影。據歐盟統計局發布的數據顯示，歐元區2014年12月通脹率初值爲-0.2%，爲2009年10月以來首次跌至負值。歐洲失業率也處于高位，例如2014年意大利年輕人失業率超過40%，處于近30年來的高水平。
在這種情況下，歐洲正式啓動QE是必然的，盡管美國貨幣政策在逐步轉向。據報道，北京時間1月22日晚間，歐央行行長德拉吉在發布會上明確宣布，將每個月資産采購的額度增加到600億歐元，同時將範圍擴大到公共證券領域。這意味著歐央行正式啓動QE，每個月新增的采購額爲500億歐元。依據3月1日啓動持續到2016年9月底計，歐央行新增的QE火力爲9500億歐元，總額達1.14萬億歐元。歐央行明確表示，從2015年3月開始，歐元系統(包括各成員國央行)將開始在二級市場采購歐元計價的由歐元區各國政府和機構，以及歐洲機構發行的投資級證券。
實際上，在美元的情況下，歐洲正式啓動QE是相當冒險的。因爲這會導致歐元貶值，進而引發人們將歐元資産換成美元資産。就在德拉吉新聞發布會宣布正式啓動QE之後，歐元兌美元跌逾500點，歐元兌美元在跌破1.13關口之後又跌破1.12關口，刷新11年新低1.1113；歐元兌英鎊跌破0.75關口至0.7457，爲2008年3月以來低水平，歐元兌日元大跌逾2%至131.49，爲2013年12月以來低水平。
如果歐元兌美元在未來兩年內一直延續這種跌勢，盡管歐洲貶值對其出口有益，但另一方面大量國際資金必然將手中的歐元資産換成美元資産，其結果是歐元進一步貶值，歐元進一步貶值又會引發新一輪的歐元資産抛售，這樣就形成惡性循環了。筆者稱之爲“歐洲新困境”。這是歐洲國家必須考慮對付的事情。
當年美國推出QE時，是全球都在進行貨幣放水，所以那個時候美國沒有歐洲現在的麻煩，沒這種困境。
現在的關鍵是，歐洲應該考慮盡快增加機會供給，其中包括市場性機會供給和政府性機會供給。在經濟衰退期，在通貨緊縮時期，市場性機會供給會嚴重不足，這時主要依靠政府性機會供給。歐洲國家直接的政府供給就是增加政府投資，加速基礎設施建設。
歐洲QE
利好中國樓市
進一步的問題是，歐洲QE對中國樓市會産生重大影響嗎？
由于歐洲股市近幾年漲幅較大，已經到了一個相對高位，資金會相對謹慎，不會大規模流入歐洲股市。歐洲目前投資機會依然不足。從全球範圍看，歐洲推出QE，盡管對其出口、房地産以及股市具有一定的刺激作用，但從相當長一段時期看，由于世界性投資機會集中在中國和美國這兩個中心，歐洲QE增加的流動性會有相當一部分流向中國和美國，其中不少資金會進入中國樓市，特別是一線城市樓市，這對中國樓市構成利好。
過去10年，房地産業的發展有力地支撐了中國經濟發展，但“瘋牛”般的房地産業總會有歇息的時候，未來一定時期內，對房地産業具有高依賴度的中國經濟，必然受到房地産業“歇息”的影響，進入調整周期。本來這種調整幅度會很大，但這次歐洲QE的推出，會延緩中國樓市泡沫破裂的進程。
據國家統計局公布的數據， 2014年，全國房地産開發投資95036億元，比上年名義增長10.5%(扣除價格因素實際增長9.9%)，增速比1-11月份回落1.4個百分點，比2013年回落9.3個百分點。2014年，商品房銷售面積120649萬平方米，比上年下降7.6%，其中，住宅銷售面積下降9.1%。商品房銷售額76292億元，下降6.3%，其中，住宅銷售額下降7.8%。 這些數據表明，中國房地産業在降溫了，房價再像過去幾年那樣瘋漲概率不大，房地産業發展速度也不會像過去幾年那樣快。
影響房價的核心因素是貨幣供給量，因爲房地産業是資金密集型産業，而且房地産投資需求增加需要大量資金。據國家統計局公布的數據，2014年12月末，中國廣義貨幣(M2)余額122.84萬億元，比上年末增長12.2%。中國貨幣供應量已經達到相當大的規模。如果歐洲這次不推QE的話，中國再像過去那樣大量增加貨幣資金可能性較低，也不太可能出台高強度貨幣刺激政策。因爲美國貨幣政策正在逐步回歸中性，中國貨幣大量放水的話，會導致人民幣大幅貶值，國際資金會大量抛售人民幣資産流向美國。此次歐洲推出QE，給中國繼續實行寬松貨幣政策留下空間，給中國央行降准帶來空間。這樣，一方面，歐洲推QE之後，會有一部分資金流向中國樓市；另一方面，中國貨幣政策繼續寬松，也有一部分資金會流向樓市。
當然，如果在歐洲QE正式啓動之後，人民幣也像歐元那樣大幅貶值，同樣會出現“歐洲新困境”。中國要防止這種“新困境”出現，一方面要穩定人民幣彙率，另一方面應把股市搞起來，避免國際資金將人民幣資産大量換成美元資産。
此外，中國既要設法穩定樓市，更要讓股市真正牛起來，通過提高直接融資比重支持實體經濟得不償失，因爲當今中國實體經濟不行的主要原因不是融資成本高，而是因消費不足産生的生産過剩。股市“牛”起來，財富效應會增加大量的消費需求。(作者系經濟學博士後、管理學博士後)
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