[摘要] 剛剛公布的上半年金融數據顯示，央行各項政策效果正在逐步顯現。
剛剛公布的上半年金融數據顯示，央行各項政策效果正在逐步顯現。
其中，廣義貨幣(M2)6月末余額133.34萬億元，同比增長11.8%；上半年社會融資規模增量為8.81萬億元，與近六年來同期的平均水平基本相當；上半年人民幣貸款增加6.56萬億元，比去年同期多增5371億元。顯然，央行各項新數據均高於市場預期。
過去8個月時間裏，人民銀行降息四次，累計降準1.15個百分點，一年期存款基準利率降低1個百分點。今年6月以來，央行開展了六次逆回購操作，據《 財經日報》記者統計，兩周內註入流動性1900億。其中五次逆回購中標利率為2.5%，央行引導資金利率運行中樞下行的意圖明顯。
“隨著各項政策效果逐步顯現，貨幣信貸和社會融資規模合理增長，銀行體系流動性保持充裕，社會融資結構有所改善，各類市場利率均有所下行，金融運行保持平穩。”7月14日，針對新金融數據，央行調查統計司司長盛松成表示。
M2增速接近全年目標
央行數據顯示，6月末M2同比增長11.8%，接近全年12%的目標。M2增速從4月份的歷史低點(10.1%)逐月回升，5、6月份分別回升0.7和1.0個百分點。
M2的增長大幅高於市場預期，針對其增長原因，市場看法有所不同。
“從數據看，外匯占款對M2反彈貢獻度不高，反彈的主因是新增人民幣貸款高增長和企業債凈融資反彈，信用派生存款加速所致。”民生證券研究院固定組負責人說。
交銀金融研究 認為，這主要是受前期準備金率下調、當月貸款增加較多、財政存款增加不多以及外匯占款可能繼續轉好等因素的共同影響。M1增速較上月回升，但總體依然持續偏低，除企業經營活力不強的因素外，貨幣基金、銀行理財等對企事業單位活期存款的持續分流是重要原因。
招商證券研究發展 宏觀研究主管謝亞軒稱，一方面是信貸規模的超預期增加，另一方面可能是在A股連續下跌之後，央行通過多種方式對於流動性的補充，以守住不發生系統性風險的底線。在風險較高時期，貨幣需求可能會快速上升，導致貨幣乘數增加，推升貨幣供給。
盛松成則表示，M2增速回升和央行連續降準、降息有較大關系。具體看，主要有四個方面的原因： ，各項貸款同比多增，派生存款增加。第二，降準提高了貨幣乘數，增加了貨幣供給。同時，降準也增加了銀行體系資金供給，銀行放貸意願上升，超額儲備率下降。降息引導市場利率下行，刺激了貸款需求。第四，財政存款減少，間接增加了一般存款。
“下階段，人民銀行將繼續實施穩健的貨幣政策，更加註重松緊適度和預調微調，為經濟平穩增長與結構調整提供充足和適度的流動性。”盛松成說。
股票融資6月放量
“6月總體社會融資顯積極跡象，是總需求增長加快的反映，同時也有利於為下半年經濟企穩回升提供支持。”交通銀行金融研究 分析師鄂永健如此評價新發布的社會融資規模增量數據。
數據顯示，2015年上半年，社會融資規模增量為8.81萬億元，與近六年來同期的平均水平基本相當，比去年同期少1.46萬億元。6月份，社會融資規模增量為1.86萬億元，比上月多6219億元，比去年同期少376億元。具體來看，除人民幣貸款大幅增加外，外幣貸款、委托貸款、信托貸款、企業債券融資、股票融資均環比明顯多增。
從全部融資結構來看，銀行表內貸款仍是主要渠道，銀行表外融資萎縮，直接融資的占比上升，三者的占比分別是74%、20%和5%。
謝亞軒分析稱，直接融資中，股票融資在6月放量，新增規模為1357億元，較上月增加132%，企業債券融資新增2358億元，前五個月平均為1386億元。
“隨著保存量在建工程推進和經濟弱企穩，金融數據較為亮麗。”民生證券固定研究負責人李奇霖表示，分項來看，表內貸款較5月大幅上升5255億，表外融資新增988億，除未貼現銀行承兌匯票均有所反彈。城投發債標準放松和IPO加速，直接融資大幅加速至3663億(前值2112億)。
“總體看，上半年社會融資規模合理增長，融資結構有所優化。”盛松成解釋，這主要是表外融資大幅減少所致。同時，地方 債務置換會在一定程度上影響人民幣貸款及委托貸款、信托貸款的發放，從而影響社會融資規模。
分階段看，一季度社會融資規模增量為4.65萬億元，比去年同期少8530億元；二季度為4.16萬億元，比去年同期少6040億元。但近幾個月，社會融資規模增量是逐月回升的，4月為1.06萬億元，5月為1.24萬億元，6月為1.86萬億元，說明整個社會的流動性在逐步增加。
談到表外融資大幅萎縮，盛松成稱，金融機構大量表外業務轉移到表內，這種結構性調整可以在一定程度上減少融資風險，縮短融資鏈條，降低企業融資成本，將有利於金融機構的穩健運行，增強金融機構對實體經濟的資金支持。此外，盛松成認為，表外融資大幅萎縮的原因與防範金融風險意識增強、金融監管力度加大有一定關系。
貸款創近年同期新高
6月人民幣貸款創近年同期新高。數據顯示，6月人民幣貸款大幅增加1.28萬億元，分別較上月和去年同期多增3805億元和1968億元；當月金融機構本外幣貸款余額94.43萬億元，同比增長12.5%；人民幣貸款余額88.79萬億元，同比增長13.4%，增速比去年末低0.3個百分點。上半年，人民幣貸款增加6.56萬億元，同比多增5371億元。
交銀團隊稱，信貸大幅增加一是因為銀行在半年末時點明顯加大了信貸投放力度，當月票據融資大幅增加了3100多億；二是在近期一系列重大項目加快推進、允許對在建平臺項目進行後續融資等因素的帶動下，企業信貸需求有所回升，當月非金融企業新增中長期信貸3176億元，較上月多628億，較去年同期多490億；三是繼續受住房市場回暖的帶動，居民戶中長期貸款保持多增，當月新增額達2941億元，較上月多878億元。
有市場人士認為信貸結構在繼續惡化，企業中長期貸款占比繼續下降，票據繼續沖量，反映出企業投資意願依然不足。
謝亞軒分析稱，從貸款結構分項數據來看，對於非金融企業部門，中長期貸款與全部信貸的占比為25%，前五個月平均為38%；票據融資占比為四成，連續第二個月高位；短期貸款的占比小幅回升。對於居民部門，中長期貸款規模連續第二個月上漲，反映出房地產政策松綁對於提高住房按揭需求的拉動作用仍在持續。
貨幣未來或以定向為主
對於下半年貨幣政策走向，分析人士也進行了預測。
交銀金融研究 團隊認為，受上半年一系列穩增長政策的帶動，未來信貸、社融及M2增速有望穩中回升。交銀團隊預測稱，下半年貨幣政策將保持總體寬松，定向調整力度有望加大。短期內再次下調存貸款基準利率的可能性不大。準備金率下調幅度也將明顯小於上半年。下一步定向再貸款、定向降準、PSL等定向調整工具會更加頻繁地被使用，SLO、SLF、MLF等新型工具繼續靈活使用。
“銀行風險偏好不強與實體加杠桿意願弱並存應是一個長期現象，金融數據很難出現一個季度以上的改善。在此背景下，下半年貨幣政策不會轉向，但對流動性的調控更多地轉向長端和定向調控，主要通過降準、PSL和‘扭曲操作’來實現，長債利率不宜過度悲觀。”李奇霖稱。
7月14日，央行貨幣政策委員會2015年第二季度例會稱，將繼續實施穩健的貨幣政策，更加註重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。改善和優化融資結構和信貸結構。提高直接融資比重，降低社會融資成本。繼續深化金融體制改革，增強金融運行效率和服務實體經濟能力。
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